6月，伴隨著新東方雙語(yǔ)直播帶貨的火爆，此前普遍下跌的A股教育股迎來(lái)一波反彈。 僅6月16日一天，全通教育、豆神教育、學(xué)大教育、中公教育、昂立教育、美吉姆等多只股票漲停。其中，昂立教育更是連續(xù)兩天漲停。 然而，兩連板后，昂立教育股東上海交大產(chǎn)業(yè)投資管理（集團(tuán)）有限公司就連續(xù)兩個(gè)交易日減持。 且這家教培機(jī)構(gòu)的亂象，并不只是股東“逢高出貨”。 未彌補(bǔ)虧損高達(dá)3.85億元 昂立教育是中國(guó)老牌的教培機(jī)構(gòu)，其淵源甚至要早于新東方。 1984年，上海交通大學(xué)成立大學(xué)生勤工儉學(xué)中心，這是昂立教育的前身。1998年，昂立培訓(xùn)中心成立，其確立了以教育培訓(xùn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，1999年由全民所有制企業(yè)改制為有限責(zé)任公司。 2014年，昂立教育完成重大資產(chǎn)重組，整體注入上市公司“新南洋”，成功登陸資本市場(chǎng)。彼時(shí)正值A(chǔ)股牛市，教育概念股受到追捧。昂立教育在2014-2015年間股價(jià)大幅增長(zhǎng)，一度觸及61.23元的歷史最高值。上市初，昂立教育的業(yè)績(jī)也的確配得上資本市場(chǎng)的追捧，在2014-2017年間其業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，年度營(yíng)收從11.66億元增長(zhǎng)到17.24億元；凈利潤(rùn)從6308萬(wàn)元增長(zhǎng)到1.23億元。 但在2018年，昂立教育突然虧損了2.67億元。這筆虧損，時(shí)至今日都是昂立教育單年度的最大虧損。公司當(dāng)時(shí)解釋稱(chēng)，主要是由于投資失敗導(dǎo)致。其中，因倫敦Astrum Education Group limtied集團(tuán)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況不佳，昂立教育于2018年對(duì)賽領(lǐng)教育基金（教育基金子基金）可供出售金融資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備1億元和計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債1.16億元。因公司參股企業(yè)上海交大昂立2018年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將虧損5.06億元，公司按持股比例將計(jì)入投資虧損約6845.8萬(wàn)元。 然而，2018年只是亂象的開(kāi)始。2019年短暫實(shí)現(xiàn)盈利后，疫情與監(jiān)管的疊加，讓昂立教育徹底陷入虧損的漩渦。 2020年昂立教育營(yíng)收18.09億元，同比大幅下滑24.35%；歸屬凈虧損2.49億元，同比大幅由盈轉(zhuǎn)虧。2021年，面臨轉(zhuǎn)型的昂立教育，營(yíng)收進(jìn)一步降至15.87億元，回到2016年前后的水平。凈虧損2.03億元，2018-2021年，昂立教育累計(jì)虧損已達(dá)6.6億元。 此前，立信出具的審計(jì)報(bào)告顯示，截至2021年12月31日，公司的實(shí)收股本為2.87億元，經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表未分配利潤(rùn)為-3.85億元，未彌補(bǔ)虧損凈額為3.85億元，未彌補(bǔ)虧損超過(guò)實(shí)收股本總額三分之一。昂立教育的持續(xù)盈利能力存在很大的不確定性。 而在業(yè)績(jī)低迷的狀態(tài)下，面對(duì)教育股的短暫回彈，股東卻借機(jī)出貨，這無(wú)疑是讓投資者寒心的舉動(dòng)。 那么，為何昂立教育的業(yè)績(jī)會(huì)這樣持續(xù)低迷，管理層又為何如此沒(méi)有耐心？ “三個(gè)和尚沒(méi)水喝” 毫無(wú)疑問(wèn)，疫情與合規(guī)是昂立教育近兩年來(lái)業(yè)績(jī)下滑的關(guān)鍵原因。 在關(guān)于“未彌補(bǔ)虧損超過(guò)實(shí)收股本總額三分之一”的公告中，昂立教育曾解釋道，2020年，由于新冠肺炎疫情期間公司線(xiàn)下業(yè)務(wù)近5個(gè)月全面停滯，但房租、人力等固定成本繼續(xù)發(fā)生；加上線(xiàn)上課程投入、防疫物資消耗等新增費(fèi)用開(kāi)支，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)均同比2019年度出現(xiàn)大幅度下降。 而在合規(guī)方面，截至2021年12月31日，昂立教育的“義務(wù)教育階段”學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)業(yè)務(wù)已基本全部剝離。2021年7月的“雙減”政策對(duì)其K12教培業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。2021年，涉及學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)的業(yè)務(wù)收入約占當(dāng)期營(yíng)收的86%。其中，義務(wù)教育階段學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入約占學(xué)科類(lèi)業(yè)務(wù)收入的70%。這部分業(yè)務(wù)的剝離，注定會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生巨大影響。 而除了這兩個(gè)因素，還有一個(gè)重要細(xì)節(jié)是商譽(yù)減值。 根據(jù)2021年財(cái)報(bào)，上海凱頓信息科技有限公司資產(chǎn)組的未來(lái)可收回金額低于賬面價(jià)值，資產(chǎn)組商譽(yù)出現(xiàn)減值跡象，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備4798.71萬(wàn)元。而在回復(fù)上海證券交易所信息披露監(jiān)管工作函的公告中，昂立教育透露，凱頓信息的相關(guān)商譽(yù)已減記至0元。2021年，凱頓信息的營(yíng)收為1.05億元，比2019年減少了22%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金一直處于凈流出狀態(tài)。 而凱頓信息的問(wèn)題，則變相揭露了昂立教育缺少“主心骨”的問(wèn)題。 2019年，昂立教育以1.4億元收購(gòu)凱頓信息90%股權(quán)，形成商譽(yù)1.54億元。實(shí)際上，這樁并購(gòu)案最初就疑問(wèn)重重。一方面，凱頓信息的經(jīng)營(yíng)并不理想。據(jù)審計(jì)公告所示，2017、18連續(xù)兩年，凱頓科技均處于凈資產(chǎn)為負(fù)、資不抵債的狀態(tài)。而且，凱頓信息的2018年利潤(rùn)率僅為13.25%；2017年更低，為12.96%，并不是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。 另一方面，這樁并購(gòu)案中，管理層有明顯分歧。彼時(shí)，在審議議案會(huì)議上有4名高管提出反對(duì)意見(jiàn)。董事劉玉文、周思，獨(dú)立董事喻軍、監(jiān)事饒興國(guó)提出反對(duì)，監(jiān)事張路棄權(quán)——這次并購(gòu)從起初就存在諸多不合理之處。而問(wèn)題背后，反映的則是股權(quán)層面的分歧。 最初，上海交大企業(yè)管理中心是昂立教育的控股股東。但在不斷發(fā)展的過(guò)程中，上海交大產(chǎn)業(yè)投資管理公司的股權(quán)一步步被稀釋。2019年昂立教育發(fā)布公告稱(chēng)，公司目前不存在持股比例50%以上控股股東或可以實(shí)際支配公司30%以上股份表決權(quán)的投資者。中金投資、上海交大產(chǎn)業(yè)投資管理公司、上海長(zhǎng)甲投資均認(rèn)為，昂立教育目前屬于無(wú)實(shí)際控制人情況。 從年報(bào)披露的前十大股東看，中金投資、上海交大產(chǎn)業(yè)投資管理公司、上海長(zhǎng)甲投資持股比例相差無(wú)幾，基本處于“三足鼎立”的狀態(tài)。而當(dāng)初收購(gòu)凱頓信息，四名持反對(duì)意見(jiàn)的公司高管，皆為上海交大產(chǎn)業(yè)投資管理公司一系；側(cè)面反映了三家股東的分歧。 疫情的沖擊、合規(guī)的陣痛，疊加股東分歧帶來(lái)的歷史遺留問(wèn)題，最終導(dǎo)致昂立教育業(yè)績(jī)不斷下滑。也為接下來(lái)的轉(zhuǎn)型，帶來(lái)眾多不確定性。 對(duì)并購(gòu)的“偏執(zhí)” 從目前的動(dòng)作看，昂立教育已經(jīng)在成人教育、素質(zhì)教育等方面發(fā)力。 去年10月，昂立教育宣布將推出考研服務(wù)，產(chǎn)品包含考研課程、督學(xué)伴學(xué)服務(wù)、1對(duì)1私教班等，稱(chēng)未來(lái)會(huì)逐步打通線(xiàn)上線(xiàn)下相結(jié)合的課程體系。同月，昂立教育推出昂立凱頓兒童成長(zhǎng)中心、昂立小學(xué)生、昂立新課程、昂立中學(xué)生、昂立智立方、昂立國(guó)際教育等。并推出“兒童-少兒-青少”綜合素養(yǎng)教育方案，涵蓋語(yǔ)言、藝術(shù)、科學(xué)、體育、戶(hù)外研學(xué)營(yíng)等八個(gè)項(xiàng)目。 但需看到的是，目前昂立教育轉(zhuǎn)型的成效并不明顯。今年一季度，昂立教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.995億元，同比下滑58.82%；凈利潤(rùn)7302萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.52%。雖然利潤(rùn)表現(xiàn)有所改觀，但主要是完成出售上海交大昂立股份有限公司5.01%股份。按照扣非后凈利潤(rùn)計(jì)算，其一季度凈虧損2101萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。而且，即便出售了一部分資產(chǎn)，其一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出高達(dá)2.43億元。導(dǎo)致其期末現(xiàn)金及等價(jià)物為3.39億元，去年同期則為8.45億元，同比大幅縮水約6成。 而就在現(xiàn)金處于凈流出的情況下，昂立教育卻繼續(xù)選擇并購(gòu)。6月，昂立教育公布收購(gòu)上海育倫教育科技發(fā)展有限公司部分股權(quán)的進(jìn)展。公司已于近日支付第三期款項(xiàng)1000萬(wàn)元，收購(gòu)育倫教育51%股權(quán)的工作已完成。2020年受新冠疫情影響，留學(xué)中介及合作辦學(xué)等業(yè)務(wù)的推進(jìn)受到較大影響，育倫教育收入同比下降，凈利潤(rùn)水平也有所下降。2021年育倫教育業(yè)績(jī)有所回暖，但顯然在2022年，疫情的反復(fù)還將繼續(xù)考驗(yàn)育倫教育。 實(shí)際上，昂立教育此前的并購(gòu)成績(jī)單都有些黯淡。收購(gòu)倫敦Astrum Education Group limited集團(tuán)、并購(gòu)凱頓信息都造成了巨大虧損。而如今，育倫教育是否會(huì)重蹈覆轍，還存在很大的不確定性。 而股權(quán)分散的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)繼續(xù)困擾著轉(zhuǎn)型中的昂立教育。股權(quán)分散，讓決策的溝通成本更高，且股東很難對(duì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有足夠的野心和抱負(fù)。2020年至今，昂立教育的股東已經(jīng)多次減持股份。其中近期逢高出貨的上海交大產(chǎn)業(yè)投資管理公司，已經(jīng)在2019和2021年分別減持286.45萬(wàn)股和286.54萬(wàn)股。這更加為昂立教育的轉(zhuǎn)型，增添了悲觀的色彩。 這家擁有38年歷史的老牌教培機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)型之路恐怕要比其他教培公司崎嶇坎坷得多。